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观察| 中国的套利之门已经堵死?

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发表于 2017-6-12 16:51:37 | 显示全部楼层 |阅读模式

            
            

            
               
  卖房套利的路被堵死,刘士余把股市投机之门也封上了。


  同花顺数据显示,2017年至今,共有523家上市公司大股东出现减持行为,这占沪深两市上市公司家数的1/6;上述公司累计减持金额为 711.49亿元。与此同时,“清仓式”、“断崖式”减持频现。


  大股东轻松卖股票套利,小散入场买入被套牢,市场就是如此不公。


  中企君此前关注到,本月15日,美的集团创始人何享健减持了3232万股美的集团股票套现11.21亿。受该事件影响,次日公司股票开盘即暴跌3%,何享健的减持行为和消息披露也备受股民质疑。


  不过,何享健应该庆幸自己踩对了点。


  5月27日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,封堵了上市公司股东、高管“过桥减持”、“精准减持”、“恶意减持”等漏洞,提高了资本游戏的成本。


  


  从长线分析,股价是由企业业绩水平和成长前景决定的。从短线分析,排除其他外部环境影响,股价会明显受到供求关系的影响。


  大股东短期减持股票,增加了资本市场股票供给,因此,投资者常常将大股东或实际控制人减持视作利空消息,通常会引起跟风抛售,踩踏效应往往会引发股价暴跌,来不及离场的人……就悲剧了。


  赚快钱的投机“老套路”不灵了


  说起赚快钱,上市公司们可“满满的都是套路”。2016年房价上涨期间,卖掉一套北京学区房就能使业绩扭亏为盈。受此影响,房地产投资成为上市公司经营布局的热点。另外一条路,成本比买房还要低:


  2007年以来,上市公司重要股东二级市场均体现为净减持,特别是2014年的一波牛市之后,上市公司重要股东减持规模快速增长。2015年全年减持规模5479亿元。此外,在集中竞价之外仍然有重要股东通过大宗交易和协议转让的方式减持。


  


  上市公司有关股东减持花样百出。除了结婚、交学费、理财、还债等理由,部分重要股东“清仓式减持”,甚至有市场操纵嫌疑的“精准式减持”,令中小投资者权益受到伤害,严重影响市场信心。


  这里还要再提贾老板。2015年牛市期间,乐视网大股东贾跃亭减持将近1.48亿股(不超过总股本的8%)公司股份,减持金额近110亿元。“缺钱”是乐视自成立以来面临的最大难题。通过IPO、定向增发和发债,资本市场为公司输血将近91亿元。


  市场惊叹于贾跃亭如此巨额的套利,但一个事实是,该行为在当时的监管体系下是完全合规的。有投资人为此声称,对于普通投资者, 资本市场最好不要指望上市公司重要股东会和自己讲道德,在巨大的利益面前,只要不违法,上市公司股东不仅不会考虑道德,“耍流氓”都是有可能的。


  证监会这次出台的新规意在封堵五大减持“漏洞”,明显要给这些人好好上一课了。


  其一,“过桥减持”。一些大股东通过非集中竞价交易方式,如大宗交易方式转让股份,再由受让方通过集中竞价交易方式卖出,以规避集中竞价交易的减持数量限制。


  市场机构的测算显示,由于此前的减持规定未对大宗交易平台“过桥减持”做出限制,因此,希望规避减持限制性规则的大股东主要通过大宗交易借道完成减持行为。一般来说,受让方平均持股时间为20个交易日,7个交易日以内就通过集中竞价交易卖出的占到受让股份的68%,大宗交易表现出明显的“过桥通道”性质。


  其二,非公开发行股份无序减持。原有规则对上市公司非公开发行股份解禁后的减持数量没有限制,导致短期内大量减持股份。


  市场机构测算显示,大股东通过二级市场减持的非公开发行的股份的比重,要高于大股东通过二级市场减持的其他方式获取的股份的比重。


  其三,对于虽然不是大股东,但持有首次公开发行前的股份和上市公司非公开发行的股份的股东,在锁定期届满后大幅减持缺乏有针对性的制度规范。


  其四,精准减持。由于此前的减持规定对有关股东减持的信息披露要求不够完备,一些大股东、董监高人员利用信息优势精准减持所持有的股份。


  其五,恶意减持。市场上存在董监高通过辞职方式,人为规避减持规则等“恶意减持”行为。


  值得指出的是,此次《规定》全称《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,较此前发布的规定少了一个“大”字,但这并不意味《规定》的条款针对所有上市公司普通股东。《规定》是针对三类股东出台的特殊行为规范,即持股5%以上的大股东、IPO以前的老股东,以及持有非公开发行股份的股东。


  引导股市资金“脱虚向实”


  端午节收假第一天,股市以微弱上涨回应了证监会的新政策。


  这次减持新规本质上是增加减持的成本和不确定性,跟现在房地产市场的规则有点像。


  对照新规粗略统计,不少上市公司主要股东的减持计划面临调整;而在定增(及重组)市场,从现在起至2018年底解禁的2万亿元市值筹码中,需要延后减持的超过50%。此外,诸如大宗交易过桥减持、可交换债变相套现等“花样玩法”也将纷纷失灵。


  


  在市场人士看来,减持新规防范集中、大幅、无序减持,从而维护二级市场秩序、保护中小投资者合法权益,有利于市场平稳发展。继重组新规、再融资新规后,减持新规的落地,说明市场监管正逐步完善,一套相互配合、行之有效的机制正在形成。


  国金证券首席策略分析师李立峰表示,新规促使上市公司大股东或者产业资本更好地将精力放在实体经营上,将公司发展好才是财富增长的核心方向。从这个意义上讲,减持新政是促进资金“脱虚向实”的一种体现。


  “过去五年多,金融创新发展太快,随之出现了一些问题,大量资金脱实向虚、追逐高收益,大量机构跑马圈地,忽视稳健经营。 问题的形成不是一朝一夕,监管规范也不能一朝一夕解决,要做好持久战的准备。”申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示,此次监管层是从整个金融市场展开规范,不但全面覆盖全部子系统、不留死角,而且是对过去四五年的野蛮生长进行的全面纠偏。短期环境的改变会让部分机构不适应,是一个很大的挑战,但是长期有助于金融稳定和经济健康发展。


  另一位大型券商资管公司的高管表示,一系列的监管政策出来,其中的核心逻辑就是设置很多的藩篱,引导资金脱虚入实。目前市场存在的担忧主要是定增市场会不会萎缩、没有资金进场,股权质押是否有平仓甚至爆仓风险,这些都不足忧虑。 “监管层不怕没有资金入场,更不怕那些想要在短期就获利套现的资金入场。”


  


  减持新规能否成为重塑资本市场生态的契机,尚需实践的检验。不过,在不少从业者看来,经过多年的发展,中国资本市场到了一个转折点,需要从顶层设计上着手改变过去的“野蛮生长”。


  “中国资本市场发展了20多年,市场和行业格局需要转变。” 中华全国工商联并购协会创始会长王巍说,体现在两个打破,一是打破野蛮生长,向遵守稳定规则和底线转变;二是打破短期投机主义,向长期可持续发展的价值观转变。


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